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稳中求进,全球科创周期背景下的内外需演绎

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稳中求进,全球科创周期背景下的内外需演绎

11月份的中观行业数据仍然呈现价格上涨的特征。原油价格的延续上涨紧扣着全球市场的心弦。沙特阿拉伯、尼日利亚等成员国表态支持延长减产协定,再加上近期俄罗斯的也对延长协定表示站队,给原油价格带来供给端的利好,全球经济复苏也一直给予需求端有效支撑,原油上涨有望延续。国内大部分生产资料价格也有所上涨,受益于一如既往的去产能、加码的环保限产政策、还有新至的采暖季错峰生产启动的影响,整体生产在回落,微观需求显现依旧平稳。

10月高频数据有以下特点:下游外需向好内需走弱、中游延续价挺量缩格局、上游原油强。我们认为未来外需提振或部分对冲内需向下,同时不应忽视全球科创周期背景下国内先进制造业的增量投资影响,四季度宏观经济大概率趋于平稳。投资方面,一方面把握盈利向好、估值兼具性价比的成长标的(近期债市调整显著打压成长板块估值,但我们相信经济和政策面都没有发生边际变化,脆弱的债市反映了过调的流动性预期)。另一方面,银行板块受益于资产质量提升和息差走阔,仍然建议投资者关注。

近期的中央经济工作会议着重强调高质量发展,提出要大力破除无效供给,把处置“僵尸企业”作为重要抓手,推动化解过剩产能,供给侧改革对工业生产的影响仍将深化。当前工业品价格仍在上行区间,下游需求较为稳定,中游水泥表现亮眼,我们预计下月行情仍将延续,市场投资机会更多的从上游向中下游转移。

    下游行业:三四线城市地产销售有所回升。10月楼市价稳量缩趋势延续,单月成交同比降幅明显,52城一手住宅成交面积同比下跌5%(上期值-12%),其中一线/二线成交面积同比下跌26%(上期值-5%)、11%(上期值-7%),三四线同比上涨6%(上期值-17%),而11城二手住宅成交面积同比下跌9%(上期值6%)。10月家电销量增速继续回落,当月销量增速9.5%(上期值10.1%)。10月份的基建依然维持稳中有降的格局,受制于财政影响,而PPP项目入库速度也在大幅下降。纺织景气度仍在上行,10月柯桥纺织外贸价格指数环比上涨6.9%。

    下游行业:地产产业链景气下行,外需继续向好。10月截至25日,52城一手住宅成交面积同比下跌20%(上期值-38%),11城二手住宅成交面积同比上涨6%(上期值-47%)。一二线楼市成交边际企稳、三四线楼市成交继续回落。考虑到基数抬升、调控升级、按揭利率上行,预计楼市整体仍将维持弱势。受地产景气度下行影响,9月家电销量增速继续回落,当月销量增速17.9%(上期值37.0%)。9月基建投资增速冲高有一定季末效应,季调处理后环比基本持平。考虑到今年财政投放速度明显加快,四季度基建投资或将延续偏弱格局。9月外需带动相关行业景气修复,柯桥纺织外贸价格指数环比上涨4.0%,柯桥纺织景气指数环比上涨3.1%。海外经济持续复苏作用下纺服景气度仍趋于上修。

    下游行业:地产基建平稳回落,消费终端持续复苏。地产方面,截至12月25日,52城一手住宅成交面积同比下跌11%(上期值-5%),11城二手住宅成交面积同比上涨20%(上期值-9%)。12月23日全国住房城乡建设工作会议表明调控基调不变,去库存任务继续深入,预计短期楼市趋冷格局仍将延续。11月PPP项目入库速度小幅回落,经济由高速增长转向高质量发展背景下基建稳中有降可能性较大。消费方面,截至12月15日,乘联会汽车前两周零售同比分别是-11.0%和-4.8%,新能源汽车则年底继续冲量;1-11月限额以上家电音像零售额同比上涨9.4%(上期值9.5%);1-11月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比上涨7.6%(上期值7.3%)。随着节假日集中促销活动展开、各大电商加快零售布局,叠加海外经济逐渐复苏拉动出口,消费需求形势趋好。

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